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长城证券:各业务稳步拓展,股权激励助推业绩增长

2013-11-25

投资建议:

公司是园林板块中最为稳健的标的,业务以地产园林为主,项目回款质量显着优于其他上市园林公司。考虑到回款担忧已成为压制园林股估值的核心因素,公司的稳健经营更显可贵,理应享受一定的估值溢价。我们预测公司2013-2015年 EPS分别为0.56 元、0.74 元和 1元,对应当前股价 PE 分别为 25 倍、19倍和 14 倍,维持“强烈推荐”评级。   

地产园林平稳增长。公司坚持大客户战略,跟随万科、保利等地产龙头实现跨区域扩张,上半年华东、华中、西南等区域增长显着,预计 Q3 地产园林收入增速在 30%左右,高于下游地产销售增速。公司核心客户涵盖多个“国内 50 强”地产商,在下游景气回落背景下,跟随核心客户实现扩张的成长路径更为稳健。考虑到下游集中度提升且地产公司逐步收缩配套服务商的数量,公司将凭借优秀的设计能力和深厚的客户基础脱颖而出,市场份额有望稳步提升。

旅游园林发展迅猛。公司旅游园林客户包括融汇、长隆、雅居乐等,上半年收入同比增长 116%,远超地产园林增速,为公司业绩增长释放弹性。目前重庆融汇项目稳步推进,福州桂湖项目和济南融汇项目尚未开工,考虑到框架协议金额巨大(3年 13 亿),我们认为后续项目的落地将推动旅游园林业务快速增长。

市政园林蓄势待发。由于市政项目多以 BT垫资形式开展,公司对待市政园林业务相对谨慎,项目多以短平快(1-2亿)的进度款项目为主。公司在手资金 13.8 亿元(13 年中报),无银行借款,未来增加长短期借款提升杠杆的空间较大。考虑到资金是市政园林项目最重要的“产能”,而公司坐拥丰富“产能”,未来业务具备巨大的提升空间。

股权激励授予完成。 公司完成股权激励的首次授予(2013 年 9月 25日),向中高层管理人员和技术人员(195 人)授予标的股票 1393 万股(占公司股本的 2.49%),行权价格为 14.68 元,未来 5 年摊销期权费用为 6158万元。此次激励计划覆盖面广,涵盖总经理、副总经理、财务总监以及业务核心骨干人员,未来公司管理层与二级市场投资者利益高度一致,业绩释放的动力充分。未来三年(2013-2015)期权摊销费用分别为 747万元、2550万元和 1692万元,对应当前股本(5.6亿股)折合 EPS分别为 0.01元、0.05 元和 0.03 元,对公司整体业绩影响有限。

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